昨日原糖小幅震蕩，因受巴西糖產(chǎn)量下滑的預(yù)期提振。主力合約最高觸及14.77美分每磅，最低跌到14.54美分每磅，最終收盤價(jià)格上漲跌0.41%，報(bào)收在14.76美分每磅。巴西中南部甘蔗主產(chǎn)區(qū)的糖產(chǎn)量料在下一年度降至3年低位，因再植的缺乏削減甘蔗單產(chǎn)，且乙醇產(chǎn)量增加。Kingsman預(yù)估巴西中南部2018-19年度糖產(chǎn)量為3399萬噸。中南部戰(zhàn)巴西全國唐糖產(chǎn)量的逾90%。這一糖產(chǎn)量水平意味著同比下滑210萬噸，并且將是2015-16年度生產(chǎn)的3122萬噸以來最低水平。；相對(duì)地，國儲(chǔ)拋儲(chǔ)流拍的消息正逐步被市場消化，雖然白天糖價(jià)再度下跌，但在下午收盤時(shí)收復(fù)失地。參考其他品種的經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為此次拋儲(chǔ)不影響市場中期走勢，對(duì)于中短期投資者可以等待價(jià)格企穩(wěn)后，逢低買入1801合約。而在期權(quán)投資上，對(duì)于現(xiàn)貨商則可以在短期進(jìn)行持有現(xiàn)貨的基礎(chǔ)上進(jìn)行滾動(dòng)賣出略虛值看漲期權(quán)的備兌期權(quán)組合操作，在未來1-2年，備兌期權(quán)組合的操作可以作為現(xiàn)貨收益的增強(qiáng)器持續(xù)進(jìn)行；同時(shí)對(duì)于價(jià)值投資者而言，亦可以買入6300至6400行權(quán)價(jià)的虛值看漲期權(quán)，等待糖價(jià)上漲使得虛值期權(quán)變成實(shí)值后，可以平倉前期低行權(quán)價(jià)的看漲期權(quán)并繼續(xù)買入新一輪的虛值看漲期權(quán)（行權(quán)價(jià)6500或6600的看漲期權(quán)），并在糖價(jià)達(dá)到6600元/噸以上時(shí)逐步擇機(jī)止盈。

　　?棉花及棉紗

　　美棉繼續(xù)下跌，國內(nèi)棉花承壓回調(diào)

　　ICE棉花期貨昨日繼續(xù)下跌，因?qū)︼Z風(fēng)瑪麗亞對(duì)棉花造成的潛在破壞的擔(dān)憂減退，市場等待棉花收割，主力ICE12月期棉跌1.05美分/磅，報(bào)每磅68.2美分。據(jù)USDA最新數(shù)據(jù)，9月14日當(dāng)周，2017/18年度美棉凈簽約6.31萬噸，環(huán)比增加4.75萬噸，同比增加1.46萬噸；裝運(yùn)4.11萬噸，環(huán)比增加1.57萬噸，同比增加0.36萬噸，簽約數(shù)量占出口預(yù)估（9月USDA)比51%，高于五年均值9%；國內(nèi)方面，鄭棉與棉紗承壓回調(diào)，最終棉花主力1801合約收盤報(bào)15415元/噸，跌215元/噸，棉紗主力1801合約收盤報(bào)23210元/噸，跌175元/噸。儲(chǔ)備棉輪出方面，本周第4日輪出30024噸，實(shí)際成交29460噸，成交率98.12%，成交均價(jià)跌124元/噸至14800元/噸，9月22日計(jì)劃輪出量在2.68萬噸，其中新疆棉1.94萬噸。現(xiàn)貨價(jià)持穩(wěn)略漲，CC Index 3128B報(bào)15974元/噸，較前一交易日上漲2元/噸。下游紗線現(xiàn)貨亦持穩(wěn)上漲，32支普梳紗線價(jià)格指數(shù)23400元/噸，40支精梳紗線價(jià)格指數(shù)26900元/噸。總之，美棉繼續(xù)下跌，國內(nèi)新花逐步上市，短期鄭棉受此影響而維持震蕩，中后期看漲不變，投資者則可以等美棉利空消化完畢逐步逢低買入。同時(shí)近期棉紗現(xiàn)貨逐步堅(jiān)挺，我們可以等待棉紗企穩(wěn)后亦可逐步逢低買入。

　　?豆菜粕

　　美豆出口表現(xiàn)強(qiáng)勁

　　CBOT大豆昨日小漲收盤報(bào)970.6美分/蒲，不過總體仍在區(qū)間箱體震蕩。周度出口銷售報(bào)告利好，最近一周美豆出口銷售量233.8萬噸，遠(yuǎn)高于市場預(yù)估的120-150萬噸。同時(shí)USDA公布私人出口商向中國銷售13.2萬噸大豆。目前市場在豐產(chǎn)的利空和需求強(qiáng)勁的利多之間博弈。美豆已經(jīng)進(jìn)入收割期，截至上周日收割率4%，優(yōu)良率較一周前降1%至59%。豐產(chǎn)的利空已在預(yù)期內(nèi)，而需求持續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁將對(duì)價(jià)格產(chǎn)生支撐，相較之前，我們目前對(duì)市場相對(duì)看好。另外隨著美國產(chǎn)量落地，后期關(guān)注點(diǎn)將逐漸轉(zhuǎn)移至南美大豆播種和生長，炒作題材增加。國內(nèi)方面變動(dòng)不大，上周港口和油廠大豆庫存均有所下降，不過仍處在歷史同期高位。上周油廠開機(jī)率增至58.72%，豆粕日均成交量由一周前11.5萬噸增至16.2萬噸，油廠豆粕庫存此前連續(xù)6周下降，不過上周略有回升，截至9月17日由82.49萬噸升至83.77萬噸。榨利豐厚加上國慶前備貨，本周油廠預(yù)計(jì)繼續(xù)保持高開機(jī)。本周現(xiàn)貨上成交和提貨量均明顯增加，昨日豆粕成交量30.32萬噸，成交均價(jià)2819（+28），提貨量7.94萬噸。預(yù)計(jì)豆粕單邊仍繼續(xù)跟隨美豆，基差暫時(shí)在當(dāng)前水平保持穩(wěn)定。

　　?油脂

　　商品弱勢 油脂調(diào)整

　　美豆昨日總體震蕩小漲，受制于美豆出口需求較強(qiáng)，市場在短暫調(diào)整后美國需求強(qiáng)勁也將使得平衡表的期末庫存和庫消比增加幅度受限，價(jià)格可能還將保持弱勢震蕩直至季節(jié)性收割低點(diǎn)前。馬盤昨日下跌，九月包括后期產(chǎn)量預(yù)計(jì)恢復(fù)較快，9日1-15日馬棕出口環(huán)比增20%，對(duì)印度及次大陸出口量有下滑，此輪馬來上漲幅度已經(jīng)較高，后期一旦產(chǎn)量恢復(fù)，馬盤將出現(xiàn)較大幅度調(diào)整。國內(nèi)基本面變化不是太大，棕油庫存36萬噸，豆油137萬噸，節(jié)日備貨已經(jīng)進(jìn)入后期，成交逐漸減少，后期棕油到港逐漸增多壓力慢慢凸現(xiàn)出來。商品期貨昨日繼續(xù)殺跌，空頭氛圍持續(xù)，油脂跟隨走弱，操作上建議觀望市場氛圍，待風(fēng)險(xiǎn)釋放完全后可考慮介入基本面較強(qiáng)的菜油多單。另外棕油在持續(xù)上漲后基差走低，相對(duì)豆菜油價(jià)值上也處于相對(duì)高位，后期產(chǎn)量大概率恢復(fù)較快，馬盤也已在調(diào)整，套利上可考慮適時(shí)介入豆棕或菜棕價(jià)差。

　　?玉米及淀粉

　　期價(jià)小幅反彈

　　國內(nèi)玉米現(xiàn)貨價(jià)格整體穩(wěn)中有跌，其中華北地區(qū)玉米深加工企業(yè)收購價(jià)繼續(xù)下跌，其他地區(qū)持穩(wěn)；淀粉現(xiàn)貨價(jià)格整體穩(wěn)定，部分廠家下調(diào)報(bào)價(jià)20-30元/噸。市場消息方面，天下糧倉重點(diǎn)跟蹤的29家深加工企業(yè)+港口淀粉庫存從上周的16.17萬噸回升至17.69萬噸；9月21日分貸分還計(jì)劃交易2013年臨儲(chǔ)玉米48970噸，實(shí)際成交48953噸，成交均價(jià)1335元；中儲(chǔ)糧包干銷售計(jì)劃交易2014年臨儲(chǔ)玉米903801噸，實(shí)際成交755459噸，成交均價(jià)1468元。玉米與淀粉期價(jià)早盤震蕩，尾盤小幅增倉上行。展望后期，考慮到目前玉米遠(yuǎn)月期價(jià)對(duì)應(yīng)的產(chǎn)區(qū)和銷區(qū)價(jià)格高企，不利于新作玉米的實(shí)際需求與補(bǔ)庫需求。因此，我們維持看空判斷；對(duì)于淀粉而言，考慮到環(huán)保檢查影響或趨弱，后期新作玉米上市前后有新增產(chǎn)能投放，我們預(yù)計(jì)遠(yuǎn)期供需趨于改善，結(jié)合玉米期價(jià)預(yù)期，再加上潛在可能的深加工補(bǔ)貼政策，我們同樣認(rèn)為遠(yuǎn)月淀粉期價(jià)亦存在高估。在這種情況下，我們建議投資者可以考慮繼續(xù)持有前期1月玉米/淀粉空單或淀粉-玉米價(jià)差套利組合，以8月下旬高點(diǎn)作為止損。

　　?雞蛋

　　現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)下跌

　　芝華數(shù)據(jù)顯示，全國雞蛋價(jià)格繼續(xù)下跌，其中主產(chǎn)區(qū)均價(jià)下跌0.04元/斤，主銷區(qū)均價(jià)下跌0.13元/斤，貿(mào)易監(jiān)控顯示，貿(mào)易商收貨容易，走貨較慢，貿(mào)易狀況整體較前一日小幅改善，貿(mào)易商庫存偏低，較前一日繼續(xù)小幅回升，貿(mào)易商看跌預(yù)期減弱，其中華東與西南地區(qū)看跌預(yù)期較為強(qiáng)烈。雞蛋期價(jià)早盤繼續(xù)下跌，午后逐步反彈，大幅收漲，以收盤價(jià)計(jì)， 1月合約上漲95元，5月合約上漲45元， 9月合約接近到期。分析市場可以看出，近期雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格如期持續(xù)大幅回落，期價(jià)跌幅相對(duì)小于現(xiàn)貨價(jià)格，期價(jià)貼水轉(zhuǎn)為升水，表明市場預(yù)期發(fā)生改變，即從過去反映現(xiàn)貨價(jià)格高點(diǎn)回落的預(yù)期轉(zhuǎn)向后期春節(jié)前上漲的預(yù)期，從盤面表現(xiàn)來看，市場或預(yù)期4000左右為1月期價(jià)底部區(qū)域。在這種情況下，建議投資者觀望為宜。

　　?生豬

　　跌跌不休

　　豬易網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，昨日全國外三元生豬均價(jià)為14.38元/公斤，較前一日再掉0.06元/公斤。豬價(jià)繼續(xù)下跌沒商量，今早收來消息，屠企收購價(jià)再降0.1元/公斤。東北價(jià)格已破7，華北局地亦失守，主流價(jià)14元/公斤。華東地區(qū)豬價(jià)下跌地區(qū)有所減少，除山東外其他地區(qū)價(jià)格還在14.5元/公斤以上。華中地區(qū)河南領(lǐng)跌，下降幅度0.15元/公斤。兩湖暫穩(wěn)，主流價(jià)14.3元/公斤。華南地區(qū)普跌0.1元/公斤，兩廣主流價(jià)14.5元/公斤，海南14元/公斤。西南跌0.1元/公斤，川渝15.1元/公斤。傳說的金九銀十也就這么回事了，短期價(jià)格無有利支撐，出欄增多是事實(shí)，屠企順勢收豬，增量并不明顯，預(yù)期豬價(jià)繼續(xù)下跌。

　　能化

　　?動(dòng)力煤

　　港口現(xiàn)貨僵持，期價(jià)高位回調(diào)

　　受黑色整體氛圍不佳及政策性保供應(yīng)等消息打壓，昨日動(dòng)煤期貨大幅回調(diào)，主力01合約夜盤收?qǐng)?bào)635.6，1-5價(jià)差縮窄至56.4。現(xiàn)貨市場方面，受即將召開的十九大會(huì)議的影響，陜西、山西部分露天礦停產(chǎn)、減產(chǎn)，雖然內(nèi)蒙古放開對(duì)火工品限制，但產(chǎn)地供應(yīng)仍較緊張，坑口煤價(jià)延續(xù)漲勢。港口方面，港口煤價(jià)高位僵持，受成本偏高以及對(duì)于遠(yuǎn)期市場風(fēng)險(xiǎn)考慮等因素影響，貿(mào)易商上貨積極性不高，下游對(duì)于當(dāng)前偏高位的報(bào)價(jià)接受程度也不高，秦皇島5500大卡動(dòng)力煤末煤+0至702元/噸。

　　消息面上，近日發(fā)改委發(fā)布關(guān)于做好煤電油氣運(yùn)保障工作的通知稱，各省區(qū)市和相關(guān)企業(yè)要加強(qiáng)煤炭產(chǎn)運(yùn)需動(dòng)態(tài)監(jiān)測分析，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和協(xié)調(diào)解決供應(yīng)中出現(xiàn)的突出問題，努力保障十九大召開前后煤炭穩(wěn)定供應(yīng)。

　　北方港口庫存震蕩回升，其中秦港日均裝船發(fā)運(yùn)量57.5萬噸，日均鐵路調(diào)進(jìn)量66萬噸，港存+8至562萬噸；曹妃甸港庫存-3至317萬噸，京唐港國投港區(qū)庫存+4至108萬噸。

　　昨日電廠日耗震蕩回升，沿海六大電力集團(tuán)合計(jì)耗煤73萬噸，合計(jì)電煤庫存983萬噸，存煤可用天數(shù)13.5天。

　　昨日煤炭沿海運(yùn)費(fèi)漲勢放緩，中國沿海煤炭運(yùn)價(jià)指數(shù)報(bào)1172，較前一日上漲0.01%。

　　整體來看，9-10月重要會(huì)議、產(chǎn)地環(huán)保/安檢或?qū)⒗^續(xù)限制供應(yīng)釋放，下游電廠日耗雖有下降，但仍在較高水平，現(xiàn)貨支撐強(qiáng)烈。而對(duì)于期貨盤面來說，01合約對(duì)應(yīng)取暖旺季，但時(shí)間上有置換產(chǎn)能投放壓力，高位壓力顯現(xiàn)，關(guān)注周邊市場整體氛圍、日耗回落幅度及先進(jìn)產(chǎn)能釋放情況。

　　?PTA

　　聚酯產(chǎn)銷一般，PTA偏弱運(yùn)行

　　昨日商品整體氛圍不佳，PTA弱勢下跌，主力01合約夜盤報(bào)收5268，1-5價(jià)差擴(kuò)大至92。市場成交有所放量，主流供應(yīng)商采購現(xiàn)貨為主，部分聚酯工廠有所接盤，市場基差繼續(xù)收縮。日內(nèi)主流現(xiàn)貨和01合約商談成交基差在貼水20-35，倉單和01合約報(bào)盤在貼水30；白天5185-5275自提成交，5263-5281送到成交，5239倉單成交。

　　昨日PX報(bào)價(jià)震蕩回落，亞洲隔夜CFR盤報(bào)847美元/噸（-3），加工費(fèi)850附近。PX 10月報(bào)840美元/噸，11月852美元/噸。未來國內(nèi)PX可能會(huì)去庫存，但預(yù)計(jì)仍不會(huì)缺貨。

　　PTA裝置方面，江蘇一套年產(chǎn)150萬噸的PTA裝置檢修時(shí)間延長5天左右；華彬一停產(chǎn)中的PTA企業(yè)第一船PX近日抵港，但儲(chǔ)罐事宜尚未完全落實(shí)，保守預(yù)計(jì)11月份開車；福建一停產(chǎn)中的PTA企業(yè)已簽訂重組協(xié)議，屆時(shí)開車進(jìn)程可能加快，初步計(jì)劃四季度部分產(chǎn)能恢復(fù)開車。

　　下游方面，昨日江浙滌絲產(chǎn)銷整體依舊一般，至下午3點(diǎn)半附近平均估算在6-7成；直紡滌短銷售一般，下游剛需補(bǔ)貨，大多產(chǎn)銷在5-8成附近。

　　整體來看，9-10月份 PTA裝置檢修，加之聚酯低庫存、高負(fù)荷，短期供需結(jié)構(gòu)仍有支撐。不過對(duì)期貨01合約來說，成本端PX四季度支撐乏力，自身新老裝置11-12月恢復(fù)壓力下盤面高加工費(fèi)難以維持，PTA回調(diào)壓力仍存，關(guān)注商品市場整體氛圍、下游聚酯產(chǎn)銷&庫存變動(dòng)以及國際油價(jià)情況。

　　?天膠

　　滬膠1801短期可能企穩(wěn)

　　關(guān)于近期下跌（1）1801價(jià)差高效率回歸，來自 8月數(shù)據(jù)低于多頭預(yù)期，驗(yàn)證空頭的需求偏弱（2）供應(yīng)側(cè)板塊走弱。（3）橡膠產(chǎn)業(yè)內(nèi)，盤面配置空頭的居多，非標(biāo)套，三者走向一致，導(dǎo)致11個(gè)交易日回歸800點(diǎn)。2、短期，我認(rèn)為14500-15000會(huì)停留，反彈看整個(gè)工業(yè)品和黑色。

　　?PE

　　節(jié)前備貨需求仍有待釋放、內(nèi)外倒掛擴(kuò)大&宏觀和商品氛圍轉(zhuǎn)弱，短期仍有壓力

　　9月21日國內(nèi)中石化華北、華東、華中、中油華北、華東、華南、西南、西北大區(qū)LLD出廠價(jià)下調(diào)50-200元/噸，華北低端市場價(jià)格回落至9350元/噸（煤化工），目前L1801升水華北現(xiàn)貨至170元/噸，石化廠出廠價(jià)大面積下調(diào)，貿(mào)易商較多倒掛市場價(jià)出貨，下游接貨意向一般，但對(duì)低價(jià)貨源的需求有增，現(xiàn)貨端壓力仍存；另外9月20日CFR遠(yuǎn)東低端折合人民幣價(jià)為9847元/噸，盤面對(duì)外盤倒掛至327元/噸，現(xiàn)貨仍倒掛至497元/噸，外盤潛在支撐增強(qiáng)，將持續(xù)影響到10月份的進(jìn)口量；相關(guān)品價(jià)差來看，HD-LLD和LD-LLD價(jià)差分別為750和650元/噸，相關(guān)品對(duì)盤面壓力繼續(xù)緩解，非標(biāo)套利機(jī)會(huì)仍較少。整體從價(jià)差來看，外盤潛在支撐增強(qiáng)，相關(guān)品壓力繼續(xù)緩解，現(xiàn)貨端壓力隨著價(jià)格回落而逐步緩解，雖然受美聯(lián)儲(chǔ)縮表和整體商品氛圍轉(zhuǎn)弱的影響，期貨價(jià)格大跌繼續(xù)抑制短期需求，但臨近節(jié)日的備貨需求很有釋放可能。

　　從供需面來看，昨日石化庫存繼續(xù)回落至70萬噸附近，且節(jié)前石化仍持續(xù)讓利去庫存，另外前期套保固化現(xiàn)貨集中釋放，再加上近期宏觀和商品氛圍轉(zhuǎn)弱增加了短期壓力，不過這些利空在前期價(jià)格回落中將逐步被消化，再加上近期下游存在節(jié)前備貨需求，價(jià)格一旦企穩(wěn)，需求大概率將會(huì)出現(xiàn)，另外內(nèi)外倒掛有所擴(kuò)大，非標(biāo)品壓力緩解，現(xiàn)貨端壓力逐步被市場消化后，后期仍存在因需求好轉(zhuǎn)再次回升的概率（節(jié)前備貨），因此建議節(jié)前等待輕倉試多的機(jī)會(huì)，前期空頭謹(jǐn)慎持有，預(yù)計(jì)今日主力L1801價(jià)格運(yùn)行區(qū)間9450-9650元/噸。

　　?PP

　　宏觀和商品氛圍轉(zhuǎn)弱、裝置重啟壓力&價(jià)差支撐、備貨需求，PP謹(jǐn)慎偏空

　　9月21日，國內(nèi)中石化華北、華南、中油華南大區(qū)拉絲PP出廠價(jià)下調(diào)200元/噸，華東低端市場價(jià)繼續(xù)回落至8500元/噸，PP1801對(duì)華東現(xiàn)貨升水縮窄至110元/噸，期貨價(jià)格承壓，貿(mào)易商加大解套出貨，下游逢低剛需采購，低價(jià)貨源有所消化，現(xiàn)貨面壓力有緩解；山東丙烯單體低端價(jià)格繼續(xù)反彈至8100元/噸，粉料支撐價(jià)位為8800元/噸附近，粉料已無利潤，替代支撐將逐步體現(xiàn)；另外9月20日CFR遠(yuǎn)東低端外盤人民幣價(jià)格小幅回落至9233元/噸，PP1801對(duì)外盤倒掛至623元/噸，現(xiàn)貨倒掛至733元/噸，出口窗口已打開，外盤支撐繼續(xù)增強(qiáng)。從價(jià)差上看，基差維持相對(duì)低位，盤面固化貨源回流現(xiàn)貨后進(jìn)而壓制盤面，近期貿(mào)易商也是加大出貨力度，短期壓力有增，不過隨著價(jià)格的回調(diào)，后市壓力可以看到逐步緩解，且下游接貨意愿有所回升，再加上盤面和現(xiàn)貨都持續(xù)較大幅度倒掛外盤，以及盤面也臨近粉料替代支撐，整體下行動(dòng)能減弱，價(jià)差支撐也有增強(qiáng)。

　　從供需面來看，昨日PP裝置檢修率暫穩(wěn)至14.55%，拉絲比例暫穩(wěn)至28.23%，拉絲PP存量供應(yīng)穩(wěn)定，不過近期神華包頭、石家莊煉廠和海偉石化有重啟計(jì)劃，另外新產(chǎn)能釋放也將陸續(xù)兌現(xiàn)（寧煤三期、云天化(行情600096,診股)和中天合創(chuàng)），再加上目前基差持續(xù)偏低，固化到01合約上的貨源都逐步回流至現(xiàn)貨，不過這部分壓力隨著價(jià)格的回落，已有一定消化，且近期塑編需求陸續(xù)低位回升，整體需求季節(jié)性好轉(zhuǎn)仍未被證偽，再加上十一節(jié)前存在備貨需求，目前PP仍將是現(xiàn)貨端壓力繼續(xù)消化和需求季節(jié)性回升之間的博弈，因此短期盤面或謹(jǐn)慎偏空，關(guān)注需求回升、內(nèi)外倒掛和粉料替代等對(duì)盤面的支撐，預(yù)計(jì)今日PP1801價(jià)格運(yùn)行區(qū)間為8500-8650元/噸。

　　?甲醇

　　MEG補(bǔ)跌、烯烴利潤低位&貼水現(xiàn)貨、產(chǎn)區(qū)偏緊，甲醇偏空謹(jǐn)慎

　　現(xiàn)貨：9月21日甲醇現(xiàn)貨價(jià)格漲跌互現(xiàn)，其中太倉低端價(jià)格為2730元/噸，山東、河南、河北、內(nèi)蒙和西南的現(xiàn)貨價(jià)格分別為2670（-200）、2700（-200）、2720（-260）、2520（-500運(yùn)費(fèi)）和2750（-180運(yùn)費(fèi)）元/噸，產(chǎn)區(qū)可交割貨源低端價(jià)格為2870-3020元/噸，產(chǎn)銷套利窗口完全關(guān)閉，01對(duì)太倉繼續(xù)倒掛至32元/噸，考慮到產(chǎn)銷套利窗口持續(xù)關(guān)閉，這無疑對(duì)港口現(xiàn)貨和盤面都有間接支撐；

　　內(nèi)外價(jià)差：9月20日CFR中國現(xiàn)貨人民幣價(jià)格再次回落至2895元/噸（含50港雜費(fèi)），MA801倒掛外盤價(jià)格至197元/噸，華東現(xiàn)貨倒掛外盤至165元/噸，外盤對(duì)國內(nèi)現(xiàn)貨和盤面支撐增強(qiáng)。

　　成本：昨日鄂爾多斯(行情600295,診股)和山東濟(jì)寧5500大卡坑口煤為391和640元/噸，對(duì)應(yīng)到盤面的成本為2221和2344元/噸，另外是川渝氣頭甲醇成本對(duì)應(yīng)到華東為1830元/噸，華北焦?fàn)t氣對(duì)應(yīng)到華東為2240元/噸，目前產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨拋盤利潤仍維持高位；

　　新興需求：盤面加工費(fèi)來看，PP+MEG再次回落至2437元/噸，仍處于相對(duì)高位，不過PP-3*MA日盤的盤面和現(xiàn)貨加工費(fèi)再次回落至570和310元/噸，昨日MEG盤面大跌，變相增加了PP所帶來的壓力；

　　綜合來看，昨日期貨價(jià)格繼續(xù)大幅回落，主要是MEG和美聯(lián)儲(chǔ)縮表致整體商品氛圍急轉(zhuǎn)直下，且PP短期仍面臨新產(chǎn)能、裝置重啟和盤面固化現(xiàn)貨流出的壓力，不過基本面壓力有逐步緩解的跡象，且現(xiàn)貨價(jià)格仍表現(xiàn)堅(jiān)挺，盤面貼水現(xiàn)貨擴(kuò)大，再加上文萊裝置按計(jì)劃停車以及海事局文件確認(rèn)后的利多支撐，本周華東港口庫存也高位回落，短期謹(jǐn)慎偏空，不建議追空，預(yù)計(jì)日盤MA801價(jià)格運(yùn)行區(qū)間為2680-2750元/噸。

　　?原油

　　市場聚焦歐佩克JMMC月度會(huì)議

　　l 市場要聞與重要數(shù)據(jù)

　　1. WTI 11月原油期貨收跌0.14美元，跌幅0.28%，報(bào)50.55美元/桶。布倫特11月原油期貨收漲0.14美元，漲幅0.25%，報(bào)56.43美元/桶。NYMEX 10月汽油期貨收?qǐng)?bào)1.6438美元/加侖。NYMEX 10月取暖油期貨收?qǐng)?bào)1.8153美元/加侖。

　　2. 據(jù)悉本次減產(chǎn)監(jiān)督會(huì)議預(yù)計(jì)將于北京時(shí)間周五下午四點(diǎn)在維也納舉行，科威特主持，委內(nèi)瑞拉、阿爾及利亞、俄羅斯等多國官員將參加會(huì)議。路透報(bào)道稱，此次會(huì)議將討論延長減產(chǎn)協(xié)議及對(duì)出口進(jìn)行監(jiān)控以評(píng)估減產(chǎn)執(zhí)行率等議題。但歐佩克代表稱，目前各國尚未就減產(chǎn)協(xié)議延長的時(shí)間達(dá)成共識(shí)，一切均有待討論。

　　3. 俄羅斯能源部長：OPEC及非OPEC國家將在維也納會(huì)議上討論原油出口監(jiān)管問題。據(jù)市場消息，OPEC技術(shù)委員會(huì)建議產(chǎn)油國部長對(duì)原油出口進(jìn)行監(jiān)督，作為減產(chǎn)協(xié)議的補(bǔ)充。

　　4. 高盛：預(yù)計(jì)OPEC會(huì)談不會(huì)延長石油減產(chǎn)協(xié)議，但現(xiàn)在就下定論還言之過早。相信OPEC石油減產(chǎn)監(jiān)督委員會(huì)本周并不會(huì)建議延長減產(chǎn)協(xié)議。當(dāng)前基本面強(qiáng)勁，支持高盛重申布油年底看漲至58美元/桶的預(yù)期。

　　5. 油輪跟蹤網(wǎng)站TankerTracker：預(yù)計(jì)截至10月7日歐佩克原油四周出口量將下降14萬桶/日至2382萬桶/日。

　　l 投資邏輯

　　近期市場聚焦OPEC月度的JMMC會(huì)議，市場較為關(guān)注的幾個(gè)問題主要集中在：1.是否會(huì)延長減產(chǎn)協(xié)議；2.如何加強(qiáng)減產(chǎn)協(xié)議的執(zhí)行與監(jiān)督，是否會(huì)監(jiān)控出口指標(biāo)；3.尼日利亞和利比亞是否會(huì)加入減產(chǎn)隊(duì)伍。總體來看，由于今年石油庫存去化較為顯著，OPEC在目前時(shí)間點(diǎn)可能還不會(huì)考慮延長減產(chǎn)協(xié)議，但不排除在明年一季度召開臨時(shí)會(huì)議延長減產(chǎn)，我們估計(jì)今天JMMC會(huì)議上將重點(diǎn)討論如何加強(qiáng)減產(chǎn)的監(jiān)督與執(zhí)行，不過目前監(jiān)督出口量仍有諸多技術(shù)性難題尚待解決。尼日利亞和利比亞目前產(chǎn)量還未完全復(fù)產(chǎn)至正常水平，加入減產(chǎn)的概率可能不大。

　　?瀝青

　　商品市場整體下行 瀝青現(xiàn)貨出貨有所好轉(zhuǎn)

　　觀點(diǎn)概述：

　　昨日整體商品期貨市場呈現(xiàn)下行走勢，焦煤、硅鐵跌幅超過5%，化工品也普遍下行，甲醇跌幅超過4%，橡膠、PVC跌幅超過3%，具體瀝青期貨在日盤期間保持震蕩下行走勢，主力合約1712昨日下午收盤價(jià)2438元/噸，較昨日結(jié)算價(jià)下跌34元/噸，跌幅1.38%，持倉681548手，成交965500手。此次下行更多是受到商品市場整體氛圍的影響，瀝青基本面并無進(jìn)一步惡化的趨勢。

　　現(xiàn)貨市場繼續(xù)保持穩(wěn)定，華東市場主流成交價(jià)格2400-2500元/噸，山東市場主流成交2350-2450元/噸，華南市場主流成交價(jià)格2450-2550元/噸。目前來看，環(huán)保督察結(jié)束之后，下游道路施工在逐步恢復(fù)，山東地區(qū)在環(huán)保督察結(jié)束之后，煉廠出貨已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)，華東地區(qū)也在逐步恢復(fù)，但目前該地區(qū)降雨較多，仍并未放量，華北在十一假期之前貿(mào)易商備貨較為積極，整體出貨情況較好，華南地區(qū)由于今日天氣情況較好，整體出貨也較為順暢。目前北方地區(qū)距離10月中下旬還有接近1個(gè)月左右的施工期，環(huán)保影響道路施工放緩，近期應(yīng)有趕工情況，支撐瀝青需求。疊加國慶假期臨近，山東、河北、東北等地區(qū)出現(xiàn)集中囤貨情況，煉廠庫存壓力逐漸緩解。成本端觀察，目前瀝青現(xiàn)貨已處于相對(duì)地位，原油價(jià)格上調(diào)后，煉廠理論利潤上周下降了110元，為154元/噸，現(xiàn)貨繼續(xù)下調(diào)的空間較為有限。但應(yīng)當(dāng)注意今年受到環(huán)保因素對(duì)需求端的影響以及冬季大氣污染整治，未來需求或會(huì)不及預(yù)期。此外今年各地地?zé)挒r青代加工量大幅提高，瀝青產(chǎn)量和產(chǎn)能均大幅增加，到年底現(xiàn)貨市場應(yīng)保持供應(yīng)相對(duì)充分的狀態(tài)。

　　總體來看，相對(duì)于處于傳統(tǒng)旺季需求的瀝青來講，進(jìn)一步大幅下跌的空間有限，預(yù)計(jì)未來隨著下游施工的回升，會(huì)有進(jìn)一步上漲空間。

　　策略建議：

　　2500元價(jià)位，逢低做多，關(guān)注月度價(jià)差變化。

　　策略風(fēng)險(xiǎn)：

　　瀝青產(chǎn)量過剩，供應(yīng)過度釋放，國際油價(jià)大幅波動(dòng)。

　　量化期權(quán)

　　豆粕賣出寬跨可逐步止贏，白糖隱含波動(dòng)率回升

　　?豆粕期權(quán)

　　豆粕期貨主力1月合約，9月21日價(jià)格繼續(xù)振蕩，日盤價(jià)格收于2741元/噸，當(dāng)日成交量為91萬手，持倉量188萬手，成交量、持倉量維持穩(wěn)定。

　　豆粕期權(quán)今日成交量維持穩(wěn)定，總成交量1.13萬手（單邊，下同），持倉量12.77萬手。1月合約成交量占所有合約成交量的73%，持倉量占所有合約持倉量的70%。豆粕期權(quán)的單邊持倉頭寸限額由300放寬至2000，市場成交活躍度顯著提升。豆粕看跌期權(quán)成交量與看漲期權(quán)成交量的比值移動(dòng)至0.52，看跌期權(quán)持倉量與看漲期權(quán)持倉量的比值則維持在0.63，情緒繼續(xù)維持中性偏樂觀，預(yù)計(jì)國慶前都將維持窄幅振蕩的行情。

　　USDA月度供需報(bào)告公布后，隱含波動(dòng)率持續(xù)下行。1月豆粕期權(quán)平值合約行權(quán)價(jià)移動(dòng)至2750的位置，隱含波動(dòng)率繼續(xù)下行至16.94%，隱含波動(dòng)率與60日歷史波動(dòng)率的差值擴(kuò)大至-1.83%。9月USDA月度供需報(bào)告公布后，隱含波動(dòng)率與歷史波動(dòng)率背離的局面或?qū)⒔Y(jié)束，盤面價(jià)格預(yù)計(jì)將維持小幅波動(dòng)，隱含波動(dòng)率處于相當(dāng)?shù)臀唬ㄗh賣出寬跨期權(quán)頭寸（賣出M1801-C-2800和M1801-P-2600）可逐步止盈出場，防范周末帶來的波動(dòng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，賣出寬跨期權(quán)今日損益為2元/份。

　　?白糖期權(quán)

　　白糖期貨主力1月合約9月21日價(jià)格走低，日盤價(jià)格收于6135元/噸，今日1月合約成交量為47萬手，持倉量為69萬手，成交量、持倉量維持穩(wěn)定。

　　白糖期權(quán)今日總成交量為0.67萬手（單邊，下同），總持倉量為6.47萬手。白糖期權(quán)的單邊持倉頭寸限額同樣由200放寬至2000，期權(quán)成交量、持倉量顯著增加。目前1月合約成交量占比為74%，持倉占比為57%。今日白糖期權(quán)整體成交量PC_Ratio移動(dòng)至0.66，持倉量PC_Ratio則維持在0.90，白糖期權(quán)成交活躍度再次走低，PC_Ratio對(duì)情緒的反應(yīng)能力有限。

　　目前白糖60日歷史波動(dòng)率為11.87%，1月平值期權(quán)隱含波動(dòng)率拐頭上行至12.41%。目前1月平值期權(quán)隱含波動(dòng)率與歷史波動(dòng)率的差值縮小為0.54%。波動(dòng)率上行，賣出期權(quán)組合風(fēng)險(xiǎn)增長，建議謹(jǐn)慎持有賣出寬跨期權(quán)頭寸（賣出SR801P6000和SR801C6400），收獲期權(quán)時(shí)間價(jià)值，今日賣出寬跨組合（SR801P6000和SR801C6400）損益為4.5元/份。

　　?國債

　　“縮表”塵埃落定，現(xiàn)券收益率上行華

　　行情回顧：

　　國債期貨全天震蕩走低多數(shù)收跌，市場情緒不高。5年期主力合約TF1712收盤跌0.07%報(bào)97.450 元，成交量9179手，較上一交易日減少606手，持倉量64582手，減少164手。三張合約總成交9283手，減少553手，總持倉65486手，減少135手。10年期主力合約T1712收盤跌0.15 %報(bào)94.97 元，成交量35365手，增加7621手，持倉75017手，減少74手。三張合約總成交35586手，增加7704手，總持倉76789手，減少24手。

　　市場分析：

　　10月啟動(dòng)縮表，現(xiàn)券收益率上行：美聯(lián)儲(chǔ)9月FOMC聲明顯示，今年10月起啟動(dòng)漸進(jìn)式被動(dòng)縮表，同時(shí)維持基準(zhǔn)利率1%~1.25%不變。預(yù)計(jì)2017年還將加息一次，導(dǎo)致市場短期對(duì)貨幣緊縮仍心有余悸。美國國債收益率大幅上行，境內(nèi)銀行間現(xiàn)券市場收益率受到傳導(dǎo)性影響上漲幅度擴(kuò)大。但央行一早已經(jīng)定調(diào)流動(dòng)性穩(wěn)健中性，再者受到中國四季度經(jīng)濟(jì)預(yù)期下調(diào)影響，央行大概率不會(huì)跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息腳步，海外傳導(dǎo)性風(fēng)險(xiǎn)影響時(shí)間有限。

　　維穩(wěn)基調(diào)如初，資金面逐日趨緩：央行周四進(jìn)行400億7天、200億28天期逆回購操作，中標(biāo)利率分別為2.45%、2.75%，均與上次持平。當(dāng)日有600億逆回購到期，完全對(duì)沖到期資金規(guī)模。央行公開市場連續(xù)兩日對(duì)沖到期，維穩(wěn)基調(diào)如初。銀行間質(zhì)押式回購利率多數(shù)下跌，資金面逐日趨緩。但在流動(dòng)性壓力緩和后市場仍無交易熱情，表明市場資金在聯(lián)儲(chǔ)縮表啟動(dòng)后和季末MPA考核來臨前仍然偏謹(jǐn)慎。

　　國開債需求旺盛，進(jìn)出口行債需求疲軟：國開行3年期固息增發(fā)債中標(biāo)收益率4.1970%，投標(biāo)倍數(shù)3.75，7年期固息增發(fā)債中標(biāo)收益率4.3486%，投標(biāo)倍數(shù)4.03。進(jìn)出口行3年期固息增發(fā)債中標(biāo)收益率4.2801%，投標(biāo)倍數(shù)2.26，5年期固息增發(fā)債中標(biāo)收益率4.3322%，投標(biāo)倍數(shù)2.21，10年期固息增發(fā)債中標(biāo)收益率4.3664%，投標(biāo)倍數(shù)2.39。一級(jí)市場招標(biāo)結(jié)果分化，國開行兩期債中標(biāo)收益率均低于中債估值，需求旺盛。而進(jìn)出口行三期債中標(biāo)收益率多高于中債估值，需求疲軟。

　　操作建議：

　　美聯(lián)儲(chǔ)縮表靴子正式落地，美聯(lián)儲(chǔ)表現(xiàn)出“近鷹遠(yuǎn)鴿”的加息立場，雖然境內(nèi)國債受到美債傳導(dǎo)性沖擊而收益率走高，但目前債市的主要矛盾仍在流動(dòng)性，央行一早已經(jīng)定調(diào)流動(dòng)性穩(wěn)健中性，再者受到中國四季度經(jīng)濟(jì)預(yù)期下調(diào)影響，央行大概率不會(huì)跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息腳步，海外傳導(dǎo)性風(fēng)險(xiǎn)影響時(shí)間有限。銀行間質(zhì)押式回購利率多數(shù)下跌，資金面逐日趨緩。但在流動(dòng)性壓力緩和后市場仍無交易熱情，表明市場資金在聯(lián)儲(chǔ)縮表啟動(dòng)后和季末MPA考核來臨前仍然偏謹(jǐn)慎。維持季末前期債窄幅震蕩判斷不變。

　　免責(zé)聲明：本報(bào)告中的信息由華泰期貨整理分析，均來源于已公開的資料，報(bào)告中的信息分析或所表達(dá)的意見并不構(gòu)成對(duì)投資的建議，投資者因報(bào)告意見所做的判斷，以及有可能產(chǎn)生的損失自行承擔(dān)。